来自《专业投机理论》的第4章。

道氏理论,是查尔斯·道(提出者)、威廉·彼得(传承者)与罗伯特·雷亚(发扬光大者)三人共同的研究结果。其中,雷亚对道氏理论的贡献最多。

道氏理论的3个假设

道氏理论,是建立在这3个假设上的,必须毫无保留的接受。

假设1:人为操纵问题

短期的股市波动,可能会有人为操纵了,次级折返走势可能受有限的人为影响,但主要趋势绝不会收到人为操作。

经常会有人在投机失败时,指责股价被人为操纵了,但这往往是推卸自身责任的一种借口。

假设2:市场指数会反映每一条信息

市场指数的波动,反映了市场每一位参与者的所有因素;同时,市场指数也永远会适当地预期未来事件的影响。

假设3:道氏理论并非不会错误

道氏理论并不是一种万无一失而可以击败市场的系统。成功地利用它协助投机行为,需要深入的研究,并客观地综合判断。绝对不可以让一厢情愿的想法主导思考。

市场的存在是为了促进交易,交易之所以会产生,是因为参与者对价值的偏好和判断不同。

市场指数就是类似于经济预测的变压器。

道氏理论的5个定理

定理1:三种走势

股票指数与任何市场都有三种趋势:短期趋势,持续数天至数个星期;中期趋势,持续数个星期至数个月;长期趋势,持续数个月至数年。在任何市场中,这三种趋势必然同时存在,彼此的方向可能相反。

  • 长期趋势最为重要,也是最容易辨认、归类和了解的。
  • 中期趋势对投资者来说较为次要,但却是投机者的主要考虑因素。由于信息技术、机器算法的发展,中期趋势的波动会变大。
  • 短期趋势最难预测,唯有交易者才会随时考虑它。

说明:《专业投机理论》将市场参与者分为三种人。第一种是交易者,关注短期趋势;第二种是投机者,关注中期趋势;第三种是投资者,关注长期趋势。

定理2:长期趋势代表整体的基本趋势

长期趋势代表整体的基本趋势,通常被成为多头或空头市场,持续时间长。正确判断长期趋势的方向,是投机行为成功与否的最重要因素。没有任何已知的方法可以预测长期趋势的持续期限。

定理3:主要的空头市场

主要的空头市场是长期向下的走势,其间夹杂着重要的反弹。它来自于各种不利的经济因素,唯有股票价格充分反映可能出现的最糟情况后,这种走势才会结束。

空头市场会经历三个主要阶段:

第一阶段:市场参与者,不再期待股票可以维持过度膨胀的价格。

第二阶段,脉压是反映出经济状况与企业盈余的衰退。

第三阶段,来自于健全股票的失望性卖压,不论价值如何,许多人都会急于对所持的一部分股票求现。

明确两个概念:

  1. 重要的反弹是空头市场的特色,但不论是工业指数,还是运输指数,都绝对不会穿越多头市场顶部,两个指数也不会同时穿越前一个中期走势的高点;
  2. 不利的经济因素,是指政府行为的结果:干预性的立法、非常严苛的税收与贸易政策、不负责任的货币财政政策以及重要的战争。

作者根据道氏理论1896年至今的重要市场指数加以归类,列举了一些关于空头市场的特质:

  1. 由前一个多头市场的高点算起,空头市场跌幅的平均数为29.4%,其75%的跌幅介于20.4% ~ 47.1%之间;
  2. 空头市场持续期限的平均数是1.1年,其中75%的期限介于0.8 ~ 2.8年之间;
  3. 空头市场开始时,随后通常会以偏低的成交量试探前一个多头市场的高点,接着便出现大量急跌的走势;
  4. 经过一段相当程度的下跌之后,突然会出现急速上涨的次级折返走势,接着便形成窄幅盘整而成交量缩小的走势,但最后仍将下滑至新的低点;
  5. 空头市场的确认日,是指两种市场指数,都向下突破多头市场最近一个修正低点的日期;
  6. 空头市场的中期反弹,通常呈现颠倒的”V“字形。其中,低价的成交量偏高,而高价的成交量偏低。

有关空头市场的情况,雷亚的另一项观察非常值得重视:

在空头行情末期,市场对进一步的利空消息与悲观论调已经失去了免疫力。然而在严重挫折之后,股价也似丧丧失了反弹的能力,各种征兆都显示,市场已经达到平衡的状态,投机活动不活跃,卖出行为也不会再压低股价,但买盘的力道显然不足以推升价格……市场被笼罩在悲观的氛围中。股息被取消,某些大型企业通常会出现财务困难。基于上述原因,股价会呈现窄幅盘整的走势。一旦这种窄幅走势明确向上突破……市场指数将会出现一波比一波高的上升走势,其中夹杂的跌势都未能跌破前一点的低点。这时……明确显示,应该建立多头的投机性头寸。这项观察也适用于商品市场,当然不包括其中有关股息的陈述。

定理4:主要的多头市场

主要的多头市场是一种整体性的上涨走势,其中夹杂着次级的折返走势。平均的持续期限长于一年。在此期间,因为经济情况好转与投机活动转盛,所以,投机性和投资性的需求增加,并因此推高股价。

多头市场有三个阶段:

第一阶段,人们对未来的景气恢复信心;

第二阶段,股票,对已知的公司盈余改善产生反应;

第三阶段,投机热潮转炽而股价明显膨胀,这阶段的股价上涨是基于期望与希望的。

多头市场的特色是所有的,要指数都持续联袂走高,拉回走势不会跌破前一个次级折返走势的低点,然后再继续上涨以创新高价。在次级折返走势中,指数不会同时跌破先前的重要低点。

主要多头市场的重要特质如下:

  1. 由前一个空头市场的低点算起,主要多头市场的价格涨幅平均数为77.5%;
  2. 主要多头市场的期限长度平均数为2年4个月。在历史上所有的多头市场中,75%的期限长度超过657天,67%介于1.8 ~ 4.1年之间;
  3. 多头市场的开始以及空头市场最后一波的次级折返走势,这两者之间几乎无法区别,唯有等待时间确认;
  4. 多头市场中的次级折返走势,跌势通常比先前与前后的涨势都剧烈。另外,折返走势开始的成交量通常相当大,但低点的成交量则偏低;
  5. 多头市场的确认日是两种指数都向上突破空头市场前一个修正走势的高点,并持续向上挺升的日子。

定理5:次级折返走势

次级折返走势,是多头市场中重要下跌走势,或空头市场中重要的上涨走势,持续时间通常在三个星期至数个月。

此期间内折返的幅度为前一个次级折返走势结束之后主要走势幅度的33%到66%,次级折返走势通常被误认为是主要走势的改变,因为多头市场的初期走势显然可能只是空头市场的次级折返走势。相反情况,则会发生在多头市场出现。

次级折返走势,是一种重要的中期走势,也是道氏理论中最困难的一环。在判断中期走势是否为修正走势时,需要观察成交量的关系、修正走势之历史概率的统计资料、市场参与者的普遍态度、各个企业的财务状况、整体状况、美国联邦储备委员会的政策以及其他许多因素。

相对于主要趋势而言,次级折返走势,有暴涨暴跌的倾向。

截至1989年10月,工业指数和运输指数,在历史上共有694个中期走势,其中仅有九个次级折返走势的期限不足两个星期。